文 |  金瑞期货研究所 高维鸿  杜  飞

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　　核心观点：

　　2019铜产量整体下滑。随着时间的脚步迈进2020年，全球各大铜矿企业纷纷公布2019年产量情况以及公司对于2020年的产量指导，我们收集整理了11家重点铜矿企业的具体情况。整体来看，2019年样本企业的铜产量（铜精矿、湿法铜）处于下降态势，刨除矿山建设及自然减量的情况，主要原因仍在于铜矿干扰率较高，诸如Mutanda矿关闭、智利部分地区遭遇干旱以及南美地缘政治等因素，造成产量下滑明显。

　　2020全球铜供应重回增速区间。首先从样本企业给出的产量指导情况来看，海外铜矿龙头企业2020年整体产量将回归正增长，增量的来源包括重点项目产能的继续爬坡、矿企主动提高生产效率等。其次我们对重点铜矿项目进行跟踪整理，2020年铜精矿产量提高约为37万吨。此外，2020年也是海外新建矿山项目建设的关键时点，2021年铜精矿产量将进一步提高。

　　疫情影响下短期铜矿供应偏松，但年内整体仍维持偏紧格局。近期疫情导致国内交通运输管制严格，冶炼厂硫酸外运受阻，叠加硫酸供应过剩局面，导致部分炼厂内硫酸胀库现象严重，进而造成国内大规模减产，因此短期铜矿供应处于偏松状态。根据最新产量指导以及疫情干扰情况，对2020年铜精矿供需平衡进行重新测算，预计全年精矿供应量为1767万吨，需求量为1771万吨，整体仍呈现偏紧格局。

　　干扰因素与供应价格弹性或扩大矿端供应缺口。尽管2020年铜精矿产量将重回增长趋势，但产量仍面临着两方面的影响。一方面是铜矿的干扰率，除政治因素外，劳工合同签订和天气状况仍是2020年产量的潜在干扰项。另一方面是供应价格弹性，通过统计分析，境外8万吨以下矿山产量变化与铜价有着极强的正相关走势，而国内新疆、云南、西藏以及广西地区铜矿产量也与铜价具有相关性。因此如果铜矿干扰率上升或铜价持续低于5200美元/吨，那么年内铜精矿平衡由紧平衡重回小幅短缺。

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　　全球主要铜矿企业2019年产量梳理

　　随着时间的脚步迈入2020年，国际主要铜矿企业纷纷公布其2019年产量情况、2020年预期以及主要铜矿矿山的重点建设进展情况，我们整理了全球11家主要铜矿企业的资料进行汇总。通过表1数据我们可以看到，2019年样本企业铜产量（包括铜精矿、湿法铜，并刨除部分共有矿山产量重叠部分）为778.3万吨，较2018年减少了24.1万吨，产量的显著下滑，一部分源于重点矿山处于建设和过渡期而导致的产量下滑，诸如自由港旗下的Grasberg项目，2019年完成了露天矿部分的开采，并开始由露天转地下转变，产量有所下滑，另一部分源于南美矿山人为和自然因素的干扰，人为因素包括环保抗议、工人罢工等，而自然因素主要是智利中部地区遭遇有记录以来最干旱的一年，雨水的缺少使当地铜矿生产受到干扰。当然仍有少数矿山处于产能爬坡阶段，为铜产量提供增量，其中最主要的项目是第一量子旗下Cobre Panama项目和紫金矿业(601899,股吧)国内外矿山扩产计划等提供较大增量。

　　注：

　　1：2020年产量指导取上市公司公告中上限和下限的中间值

　　2：Freeport公告中并未明确2020产量指导，此处为公司给出的销量指导

　　3：Glencore 公告中对于2020年产量指导中包含旗下锌、镍资产中的铜产量，表中统计2018、2019铜产量仅考虑公司铜资产中的产量

　　4：VALE公司公告中并未明确2020年产量指导，表中数值为本机构预测值

　　5：Rio Tinto公司并未明确Escondida矿山2020年产量指导，表中数值为本机构预测值

　　经历了产量下滑的2019年，2020年全球铜产量将重新回到增速区间，我们将上述企业报告中对于2020年产量指导情况进行汇总。结合公告以及部分我们的预测，预计样本企业2020年铜产量总计为815万吨左右，较2019年上涨了4.6%。如同我们在2020年铜市展望中提到的电解铜产量主要取决于铜精矿产量，并对2019-2021年铜矿主要变动项目进行跟踪，本文也在此基础上，结合上述样本公司的公告对项目进行重新梳理。

　　从梳理结果可以看出，统计样本2019年铜矿产量较前一年下降了9万吨，降幅为0.5%（相对全球铜精矿总产量），而2020年开始样本铜矿产量将重新回到增长区间，较2019年提高37万吨，增幅为2.0%，而2021年铜矿产量将进一步增长49万吨，增幅为2.8%。可以看出从2020年开始铜矿产量进入新一轮的增长周期。

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　　疫情影响下短期铜矿偏松，但年内整体仍偏紧