中公教育发布业绩快报，2019 年公司实现营收91.76 亿元/+47.12%，实现归母净利18.05 亿元/+56.52%， 接近此前公布的业绩增速上限（+49.2%-57.9%）。2019Q4 单季实现营收20.66 亿元/+46.02%，归母净利8.46 亿元/+38.27%。

    2019 年受国考及省考招录人数缩减影响，公考培训行业竞争激烈，公司依靠强研发+广网点树立壁垒，高效管理树立团队超强执行力，实现收入的逆势增长。我们估计其中公考业务收入逆势稳定增长，事业单位收入受2019 年下半年招聘放量催化实现高速增长，教师序列收入受资格证报考人数持续增加+教师招聘放量推动实现超高速增长，新跨入赛道考研培训依托网点扩张+差异化竞争或实现翻倍以上增长。

    2019 年净利率水平提升1.18pct 至19.67%，经营效率再度提升。公司积极布局搭建依托AI 人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎，并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力，使得公司在线教育业务获得了多倍增长，经营效率持续提升。

    展望2020 年，培训行业虽受到疫情影响短期内线下业务开展受到阻碍，短期内或对中公教育收入确认有所影响；但地方中小培训机构抗风险能力较弱，疫情有望催化行业加速向龙头集中。此外， 国务院提出拟扩大研究生招生，拓宽毕业生就业渠道，重点增加基层教育、医疗、社会服务岗位招募规模，有望较大程度利好中公教育考研业务及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。

    投资建议：中公教育依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒，优势领域公考培训龙头地位稳定，增量业务加速扩张。①2020 年国考招录人数大幅增长，省考招录人数有望进一步扩容，中公教育公考主赛道有望加速增长；②非公业务多品类齐发，依托研发平台及高密度网点高速扩张；③政策催化+教育行业逆周期属性，护航公司高成长。买入-A投资评级。6 个月目标价为24.50 元，对应20 年PE 为62x。

    风险提示：疫情导致线下业务无法开展；重大教学事故风险；新业务拓展不及预期；公职岗位招聘人数大幅下滑等。