智能数字时代，丰富应用场景刺激IGBT 需求不断增长

    制造业转型升级、白色家电变频化和新能源汽车快速发展的背景下，IGBT作为电力电子领域核心器件正迎来最好的发展时期。下游丰富应用场景的增量消费将带动IGBT 需求在未来几年保持持续增长，预计2022 年IGBT全球市场规模达到62.2 亿美元；2024 年我国IGBT 行业产量预期达到0.78亿只，需求量达到1.96 亿只，存在巨大供需缺口，国产厂商迎来发展良机。

    赛道精耕细作，IGBT 芯片和模块齐突破构筑行业龙头

    公司2005 年成立之初即开始研发IGBT 模块，十几年专注于深耕IGBT 赛道，目前IGBT 模块产品已超过600 多种，电压等级涵盖100V～3300V。公司不仅在IGBT 模块有深厚积累，还实现上游部分芯片的技术突破，2019年上半年公司芯片自给率已达到52.71%。据IHS 数据2017 年公司是国内唯一进入世界前十的IGBT 模块供应商，全球排名第10 位，中国排名第1位。公司在IGBT 领域技术优势和先发优势将奠定公司长期行业龙头地位。

    募投项目推进，产能扩张助力业绩持续增长

    随着公司成功上市，充足资本助力公司积极扩充产线。公司计划投资2.5 亿元建设新能源汽车用IGBT 模块扩产项目，投资2.2 亿元建设IPM 模块项目，投资1.5 亿元建设技术研发中心扩建项目。新能源汽车IGBT 模块项目全面达产后预计实现销售额4.2 亿元，可实现年利润0.4 亿元。IPM 模块项目全面达产后预计实现销售额3.15 亿元，可实现利润0.5 亿元。研发中心扩建新增离子注入机等设备也将增强公司研发实力。未来几年募投项目的陆续投产将带动公司业绩实现持续增长。

    投资建议与盈利预测

    我们预计2019-2021 年公司实现营业收入分别为7.78/9.62/12.03 亿元，归母净利润分别为1.28/1.67/2.16 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.04/1.35 元/股，对应PE 估值分别为128/98/76 倍。公司在IGBT 赛道具有稀缺性和先发优势，未来将在IGBT 行业快速发展的进程中将充分受益，会取得优于行业发展的成长性，考虑估值已处于较高水平，给予公司“持有”评级。

    风险提示

    新能源汽车行业发展低于预期、研发进展不及预期、募投项目达产不及预期、厂商恶意打压等。