央行公开市场业务公告的表述变化透露着央行对流动性环境的监控效果，是央行向市场传递信息的重要方式，可以用来把握公开市场操作节奏。近期新冠肺炎疫情爆发后，央行密切追踪和监控市场流动性等方面的需求，适时适度地运用和调整货币政策支持金融体系和实体经济的有序运行。1月23日，公开市场业务公告中提及“…人民银行根据金融机构需求情况…”对TMLF进行了续作；2月3、4日，公告中出现“为充足供应流动性，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕”的表述；自2月17日进行逆回购和MLF的投放后至今，央行暂停了公开市场操作，对流动性的表述一直保持“合理充裕”的判断，期间于19日还首次出现了“随着央行逆回购不断到期，春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回”的表述，对流动性监控效果进行了进一步的补充，这一增添的措辞或预示着近期公开市场操作将有所收敛。央行业务公告表述的变化一定程度上透露着近期公开市场操作的节奏。

　　“较高水平”转为“合理充裕”或预示着央行公开市场操作重启之日不远。回顾2018年以来央行公开市场交易公告，央行对银行体系流动性总量的判断可归为“总量充足”、“总量较高”、“较高水平”、“适中水平”、“合理稳定”、“合理充裕”几种表述。自2018年3月起，央行公告中不再出现关于“适中水平”的表述；2018年6月26日起，“合理充裕”取代了公告中关于“合理稳定”的表述；2020年2月5日及此后连续两日，央行公告首次出现“总量充足”的字样，并增添“可完全满足市场流动性需求”的表述。从央行公告措辞的变化中，我们发现央行公告和央行公开市场操作两者之间或存在着一定的规律：多数情况下，当表述由“较高水平”转为“合理充裕”的当日或者随后的几日，央行将开展逆回购、MLF、TMLF等公开市场操作。

　　为更直观地反应央行公告表述变化与操作开展之间的关系，我们整理和提取公告中的文字信息进行简单的定量分析。首先构建公告流动性指数以反映央行对银行体系流动性的判断。根据不同表述对应银行体系不同的流动性水平，当公告中出现“总量充足”表述时我们对该指数赋值为4，公告中出现“总量较高”和“较高水平”字样时对该指数赋值为3，表述为“适中水平”时赋值为2，出现“合理稳定”或“合理充裕”字样时赋值为1。其次我们构建公开市场操作指示变量以监测央行的实际动态，若当日开展逆回购、MLF、TMLF或者国库现金定存等操作时赋值为1，否则为0。从图1可直观地看出，2018年以来，央行开展公开市场操作大多出现在公告表述发生转变的次日，且紧随后的几日内往往会陆续补充有关操作。

　　央行公告措辞变化的背后是市场流动性的变化。近年来，央行更加注重与市场的及时沟通和交流，以确保货币政策实施的有效性和准确性。央行每日对市场流动性监测的公告则是向市场传递信息的一个重要方式，公告表述的转变背后必然反映了资金面流动性状况的动态变化。因此，我们需要关注影响银行体系流动性的多方面因素，以从定性的角度推测后续央行可能的操作节奏和内容。

　　利率指标：水平和波动的指征

　　市场资金面流动性状况及边际变化显露端倪。2018年以来，央行公告对流动性的定性表述与市场资金短期利率松紧情况具有较高的一致性。公告表述转变和公开市场操作频繁时期也往往伴随着资金面波动性的上升和流动性分层现象。首先从利率水平来看，当货币市场利率处于低位时，央行公告中出现“银行体系流动性处于较高水平”的表述则较为频繁；当市场资金面有紧缩趋势时，公告也随之调整措辞，出现“合理充裕水平”的表述渐多。